2025年以来嘉盛投资，农业银行成为A股上市银行中的"闪亮明珠"，一度超越“宇宙行”工行银行夺得总市值冠军宝座。农业银行表现强势的背后究竟有着什么样的逻辑？
日前，天风证券在一份专题研究报告中系统梳理了农业银行的核心竞争优势，认为农业银行的出色表现并非偶然，而是其长期深耕县域金融战略的必然结果。
报告称，研究团队将农业银行的成功归因于其独特的"经营密码"——"三好公式+四大亮点"的战略组合。
报告特别强调，农业银行在当前"资产荒"背景下展现出的增长潜力和风险抵御能力，使其有望延续估值提升之路。
"农业银行将在双线逻辑下延续估值提升之路，一是红利属性对中长期资金的吸引力依然存在；二是其具备大行领先的成长预期"。
天风证券给出了"买入"评级，预测农业银行2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98%、3.94%、4.63%，展现出稳健的盈利预期。
"三好公式"：战略制胜的核心逻辑战略布局：高瞻远瞩的县域金融战略
农业银行的战略优势首先体现在其"高瞻远瞩"的前瞻性布局上。早在上市之初，农业银行就精准判断出县域经济将在城镇化进程和政策支持下迎来巨大发展潜力。
天风证券在报告中指出："农业银行全面实施'三农'普惠、绿色金融、数字经营三大战略，其中县域金融战略排名首位。"
这一战略定位与近年来国家对县域经济的重视程度不谋而合。从2020年《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》到2025年政府工作报告中"大力发展县域经济"的表述，政策支持为农业银行的战略选择提供了有力背书。
农业银行的战略还"根植禀赋"，充分利用了自身深厚的"三农基因"。从1951年农业合作银行成立至今，农业银行始终与农村金融发展紧密相连。2009年末，农业银行县域网点就已覆盖全国99.5%的县级行政区，这种先发优势为今天的成功奠定了基础。
执行保障：三重优势确保战略落地
农业银行战略执行的成功源于"三好保障"。
首先是"坚守卓越的管理层团队"。现任董事长谷澍具备大型金融机构的全局管理能力，曾任工商银行最年轻的国有大行行长。现任行长王志恒拥有丰富的业务和管理经验，从基层做起历练全面。其次是"创新完善的组织架构"。农业银行通过三农金融事业部这一垂直管理模式，实现了"六个单独"的管理机制，包括单独的信贷管理、资本管理、会计核算等机制，确保资源向县域业务倾斜。最后是"精准有效的业务策略"。农业银行采取了错位竞争的网点布局策略，在中西部地区重点布局，网点占比达53%，远高于其他大行。同时通过银政合作的风控模式和金融科技赋能，有效降低了县域金融的运营成本和风险。经营成果：三个维度全面领先
"好战略"和"好执行"最终转化为"好经营"的成果。农业银行的经营优势体现在三个方面：
一是"客群基础稳固"。截至2025年上半年末，农业银行服务个人客户数达8.88亿户，境内人民币日均存款余额30.57万亿元，均位居可比同业首位。
二是"特色业务发力"。县域金融业务对全行营收的贡献占比已较2019年提升11.8个百分点至49.4%，成为全行业绩增长的重要引擎。
三是"盈利韧性更强"。2025上半年，农业银行是三家大行中唯一实现营收、拨备前利润、归母净利润三项核心指标全部正增长的银行。
四大亮点：彰显竞争优势天风证券认为，“三好公式”映射到基本面上，是信贷、息差、不良和拨备的“四大亮点”。
信贷增长空间广阔：天风证券分析师认为，受益于县域经济潜力释放和深度布局，农业银行未来信贷增长空间相较同业更大。数据显示，2021年以来农业银行信贷扩张速度持续显著快于可比同业，2025上半年末贷款同比增速达9.6%。
县域贷款作为增长主引擎的作用愈发凸显。2025上半年末县域贷款余额站稳10万亿元，占全行贷款比重较2021年末提升4.1个百分点至40.4%。报告指出："县域贷款增速持续高于全行贷款2-5个百分点，增量贡献超过50%。"
从信贷结构看，农业银行呈现鲜明的服务三农特色，制造业贷款占比和个人经营贷占比均为可比同业第一，而涉房类业务占比相对较低。
息差韧性相对较强：农业银行在负债成本控制方面具有明显优势。2025上半年，其个人活期存款占比为23%，远高于工商银行的18.6%和建设银行的20.7%。
这一优势主要源于客群特性。报告分析："农业银行聚焦服务县域和农村的个人客户，这类客群具备低利率敏感性和高频资金流动需求，相较于发达地区客群更倾向于选择活期存款。"
面对这类客群，农业银行具有天然的议价权优势。零售客户起存金额较小，议价权较弱，一般按照挂牌利率执行，而农业银行在县域市场的主导地位进一步增强了这种优势。
资产质量表现优异：在资产质量方面，农业银行实现了严格认定下的低不良率。2025上半年末，其不良率为1.28%，较工商银行、建设银行均低5个基点，同时逾期不良比为95.11%，为可比同业中最低。
更为重要的是，农业银行涉房类贷款占比最低，在地产风险持续暴露的背景下受到的冲击相对较小。对公地产贷款规模、占比和按揭贷款规模、占比均为可比同业最低。
报告指出：
"由于农业银行长期深耕小额且分散的县域金融领域，涉房类业务参与程度不及可比同业，在这一轮风险暴露中所受影响相对较小。"
拨备安全垫充足：农业银行拨备覆盖率长期维持高位，2025上半年末达295%，远超可比同业。自2022年以来，拨备覆盖率长期维持在300%左右，平均高出工商银行、建设银行约90个百分点和60个百分点。
按照150%的监管底线测算，农业银行2025年上半年超额贷款拨备规模为4948亿元，保持同业领先。这为风险抵补和利润反哺提供了充足的安全垫。
估值提升逻辑：双线驱动可持续展望未来，天风证券认为农业银行将在双线逻辑下延续估值提升之路。
首先是红利属性的持续吸引力。在低利率和"资产荒"背景下，截至9月9日收盘，农业银行股息率TTM仍有3.35%，对中长期资金具有较强吸引力。
更重要的是成长预期。随着县域金融战略的持续深化，农业银行具备大行领先的成长预期。在信贷潜力释放、息差维持韧性和低不良高拨备支撑下嘉盛投资，业绩表现将成为估值提升的重要驱动力。
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